东北证券-业绩持续增长的预调酒龙头百润转债投资建议-210925

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日期:2021-10-19 09:24:53 研报出处:东北证券
研报栏目:债券研究 陈康  (PDF) 12 页 690 KB 分享者:ho***x
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研究报告内容
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  9月24日,百润股份发布公告,拟于2021-10-19通过网上发行可转债,本次募集资金11.28亿元,扣除发行费用后募集资金净额拟全部用于麦芽威士忌陈酿熟成项目,项目投资总额15.60亿元。http://www.hibor.com.cn.melissagraydesign.com【慧博投研资讯】本次麦芽威士忌陈酿熟成项目建设完成后,能实现约33,750kL麦芽威士忌原酒(酒精度约70度)的储藏能力。http://www.hibor.com.cn.melissagraydesign.com(慧博投研资讯)

  百润转债发行方式为优先配售和网上发行,债项和主体评级AA。发行规模为11.28亿元,初始转股价格为66.89元,参考9月24日正股收盘价格65.37元,转债平价97.73元,参考同期限同评级中债企业债到期收益率(2021-10-19)为4.46%,到期赎回价110元,计算纯债价值为88.99元。综合来看,债券发行规模偏高,流动性尚可,评级尚可,债底保护性尚可。博弈条款中规中矩,下修条款(“15/30,85%”)、赎回条款(“15/30,130%”)和回售条款为(“30/30,70%”)均正常。

  转债首日目标价109-112元,建议积极申购。截止至2021-10-19,百润转债平价在97.73元,参考可比转债金禾转债(评级AA,存续债余额5.52亿元,平价192.58,转债价格218,转股溢价率13.2%)和龙大转债(评级AA,存续债余额9.46亿元,平价109.90,转债价格125.9,转股溢价率14.56%),百润转债估值参考美力和伯特转债估值水平,百润转债上市首日转股溢价率水平应该在【12%,15%】区间,转债首日上市目标价在109-112元附近。

  我们判断,1、债券发行规模偏高,流动性尚可,评级尚可,债底保护性尚可,机构入库不难,一级参与无异议;2、行业空间广阔,预计市场规模2025年达到120亿元;3、产品持续升级,渠道下沉较快,渗透率稳步提升,约在70%以上;4、成本管控能力加强,净利率持续改善。

  综合分析,我们预计百润转债首日上市转股溢价率在12%-15%附近,对应价格在109元-112元附近,建议积极申购。

  预计首日打新中签率0.0038%~0.0060%附近。我们假设本次老股东配售比例45%~65%,则百润股份留给市场的规模为3.95亿元~6.20亿元。当前百润转债设置优先配售和网上发行,参考近期发行的元力转债(AA-,发行规模9.00亿元)、蒙娜转债(AA,发行规模11.69亿元),网上有效申购张数约1021万户/1060万户。假定百润转债网上有效申购数量为1040万户,按照打满计算中签率在0.0038%~0.0060%附近。

  风险提示:新品研发不及预期,市场竞争加剧

  

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